2025年9月29日，珞石（山东）机器人集团股份有限公司向香港联合交易所递交主板上市申请，拟依据《上市规则》第18C章——即专为特专科技公司设立的上市新规——完成其首次公开募股，中金公司和国泰君安国际担任联席保荐人。

再次申明，本文所有数据和内容均依据于珞石（山东）机器人集团股份有限公司港交所上市申请书。

1.1 十年一剑：从技术单点突破到生态平台构建

珞石机器人成立于2015年，其十年发展轨迹清晰地勾勒出一条从单一技术突破到生态平台构建的路径。公司的核心竞争力根植于其全栈自研的技术体系，覆盖了从底层控制器、伺服驱动、机器视觉到上层人工智能算法的完整链条。这种深度垂直整合的模式，在机器人行业具有显著的战略意义：它确保了产品性能优化的自主权、技术迭代的高效性以及对成本控制的深层能力。

作为国内最齐全的机器人品类提供商之一，珞石构建了业内罕有的多元化产品矩阵：

?工业机器人：根据负载分为轻负载、中负载和大负载三大类33款产品，主打高速、高精度与高可靠性，满足标准化制造业场景。

?柔性协作机器人：以内置关节扭矩传感器实现精细化力控为核心特色，面向需要人机紧密协作的柔性化产线。据灼识咨询报告，2024年其在中国柔性协作机器人市场销量排名第一，市占率达34.0%。

?具身智能机器人：包括复合机器人、人形机械臂等，整合多模态感知与AI决策能力，旨在执行更复杂的非结构化任务。珞石已成为业内首批在消费电子领域实现该技术商业化部署的企业。

1.2 资本背书：十轮融资与近53亿估值

能在亏损状态下推进上市，珞石背后的股东阵容提供了重要支撑。

2015年成立至今，珞石机器人已完成总计10轮融资，完成IPO前最后一轮融资后的估值为52.95亿元人民币。投资方涵盖国家级产业基金、知名VC/PE及产业资本，形成了兼具资金实力与资源赋能的股东矩阵。

在行业里，珞石机器人被视作“小米生态”中的一员。顺为资本早在2018年就领投了珞石机器人的B轮融资，而顺为资本的创始合伙人及董事长正是雷军。

除国家级基金之外，地方政府的支持也持续加码。2023年10月，珞石机器人将总部由北京迁至山东邹城。2024年，邹城市通过新动能产业投资基金向珞石机器人投资1亿元。同年4月，珞石机器人邹城二期生产基地启动建设，预计投产后年产能将从3万台提升至5万台。

1.3 控制权集中：创始人掌控近四成投票权

招股书显示，珞石机器人在香港上市前的股东架构中，创始人兼CEO庹华直接持股13.46%，通过控制两家员工持股平台持股15.44%，根据投票协议可控制9.88%的投票权，合计控制约38.78%的投票权，为控股股东，形成了较为集中的控制架构。

领航资深投资者包括国家制造业转型升级基金、南方希望、襄禾基金，其他资深独立投资者包括深创投、清控银杏，其他股东包括GSR United Capital、TR Capital。

1.4 稀缺标签：“唯一性”定义的全场景解决方案能力

灼识咨询为珞石机器人勾勒出几个极具辨识度的市场标签：

珞石是中国唯一一家能够同时量产工业机器人与协作机器人（两者统称多关节机器人）的企业。珞石的具身智能机器人是业内首批在消费电子领域实现大规模商业化部署的产品，可在工厂动态运营及机床运维场景中执行复杂任务。除传统制造业外，珞石的协作机器人与具身智能机器人亦应用于商业服务及医疗保健等多个高增长领域。

按2024年销量计算，珞石的多关节机器人在中国市场国内制造商中排名第三，在全球制造商中排名第七。更引人注目的是，自2023年起，公司在销量增长率方面连续两年位居中国主要多关节机器人制造商之首。进入2025年，其增长态势更为亮眼——上半年增速超70%，位居TOP10厂商首位。

这些地位并非空中楼阁，而是建立在为全球约40个国家超1000家客户服务的基础上，客户名单中包括小米、歌尔股份、法雷奥、福田康明斯等横跨消费电子、汽车、新能源等领域的标杆企业。公司构建的全球化“前置赋能+实时响应”服务网络，进一步加固了其市场壁垒。

如今在汽车零部件、3C电子的抛光打磨场景中，珞石已成为少数能替代发那科、ABB的国产厂商，同时也是客户案例数量最多的企业。

珞石机器人的招股书揭示了一个核心悖论：令人兴奋的技术前景和市场增长，与严峻的财务亏损和现金流压力长期并存。

2.1 增长与亏损：尚未交汇的两条曲线

公司营收从2022年的1.53亿元快速增长至2024年的3.25亿元，年复合增长率达45.8%，这印证了其产品市场接受度的提升。与之形成尖锐对比的是同期累计高达6.77亿元的净亏损。尽管经调整亏损净额呈现收窄趋势，毛利率也从7.0%显著改善至22.3%（得益于核心部件国产化与规模效应），但高昂的研发与市场费用使得盈利拐点依然遥远。这种“增收不增利”的状态，是技术密集型企业在市场开拓期、尤其是需要同时攻克技术与市场两端时的普遍特征。

2.2 研发投入下滑：一个值得警惕的信号

作为技术立身之本，珞石机器人的研发开支占比从2022年的44.0%一路降至2025年上半年的14.7%。与此同时，销售及营销开支自2024年起已超过研发开支。这一变化可能出于多种原因：产品平台趋于成熟，研发重点从基础平台转向应用开发；为冲刺上市优化短期利润表现；资源向销售端倾斜以争夺市场份额。无论原因为何，在人工智能与机器人技术飞速迭代的当下，研发强度的显著减弱，可能影响其在下一代技术（如AI大模型与机器人融合）上的储备，为长期竞争力埋下隐忧。

2.3 现金流与资产负债表：依赖外部输血的生存模式

报告期内，公司经营活动现金流持续为负，累计消耗约4亿元, 贸易应收款规模从2022年底的7450万元增至2025年6月底的2.26亿元,面临较大的现金流与信用风险。同时，贸易应收款周转天数拉长至223.7天，资金回收效率下降。

更为突出的是其资产负债表上的“可赎回负债”——这是一项因上市前投资者享有的赎回权而产生的会计负债，金额高达19.99亿元，直接导致了公司账面上“资不抵债”（净资产为负）。

这并非传统意义上的资不抵债，而是特定金融工具会计处理与累积亏损共同作用的结果。上市后该负债将转为普通股，财务状况将瞬间改观，但现有股东的权益将被大幅稀释。这一财务结构淋漓尽致地展现了公司对持续外部融资的高度依赖，也凸显了本次IPO对其生存与发展不可替代的重要性。

珞石机器人弃科创板而取港股18C章，是一次基于现实条件的精准战略匹配。

3.1 制度包容性与公司阶段性的契合

香港联交所于2023年推出的18C章，其核心目的在于吸引如新一代信息技术、先进硬件等领域的特专科技公司，最关键的是放宽了对盈利和营业记录的要求。这对于像珞石这样技术已被验证、市场高速增长、但盈利路径尚需时间的企业而言，提供了科创板之外的另一条“上市通行证”。科创板虽也支持未盈利企业，但其对“持续经营能力”的实质性判断往往更为审慎，近期对部分亏损企业IPO的收紧更强化了这一态势。

3.2 全球化布局的资本跳板

香港作为国际金融中心，其资本市场与全球资金联通。选择在港上市，有助于珞石机器人提升国际品牌形象，便利未来进行海外并购、吸引国际人才，并以港元或美元进行融资，支持其全球销售网络的扩张战略。这与公司服务全球40国客户、立志成为全球领先企业的愿景高度一致。

3.3 估值逻辑的潜在差异

相对于A股市场有时更关注短期盈利指标，国际投资者对高成长性科技公司的估值可能更侧重长期市场空间、技术壁垒和市场份额。这种估值逻辑可能更有利于讲述“技术领先与全球扩张”故事的珞石机器人。

招股书中长达数十页的风险提示，是理性评估珞石机器人不可或缺的部分，它们共同定义了“特专科技投资”的高风险属性。

?经营与财务风险：持续亏损与负现金流可能长期存在；激烈的市场竞争可能侵蚀毛利率；对少数供应商的依赖及供应链安全；应收账款回收风险。

?技术与行业风险：技术快速迭代导致现有产品过时；前沿技术（如具身智能）商业化不及预期；产品出现缺陷引发的品牌与责任风险。

?公司治理与上市特定风险：控股股东（庹华先生）上市后仍拥有约38.78%投票权，存在控制权集中带来的治理挑战；H股作为新上市特专科技股，可能面临高波动性与流动性不足；公司获得了管理层常驻香港等治理条款的豁免，其效果有待观察。

?宏观与地缘政治风险：包括国际贸易摩擦、出口管制、数据跨境合规，以及美国《对外投资规则》可能对吸引美国资本造成的潜在影响。

这些风险并非珞石独有，而是众多冲刺全球市场、处于研发攻坚与市场扩张双线作战的中国硬科技公司共同面临的课题。

招股书显示，此次珞石机器人IPO募资主要用于：提升公司研发能力，及丰富公司机器人及相关解决方案种类；发展公司的全球销售网络以增加公司市场份额，支持公司国际业务增长；提升公司生产效率及产能，以支持业务的迅速增长；战略投资或收购，以实现长期发展目标；营运资金及其他一般企业用途。

珞石机器人冲刺港交所18C章，是一场多维度的压力测试。它测试着香港新上市制度对硬科技企业的吸引力与承载力；测试着国际资本市场对中国前沿科技公司真实价值的判断力；更测试着像珞石这样的企业，能否在获得资本助力后，成功穿越从技术领先到商业成功的“死亡之谷”。

其过程与结局，将为中国机器人行业提供一个关键参照。成功上市且后续发展良好，将极大鼓舞产业信心，证明通过扎实研发和市场化运作，中国公司能够在全球机器人竞技场中占据重要一席。若过程遇挫或上市后发展不力，也将促使行业反思技术路径、商业模式与资本节奏的匹配问题。无论如何，珞石机器人已经以其全栈自研的技术底气、全场景布局的产品矩阵和清晰的全球化野心，展现了中国高端制造企业向上突破的强劲动能。