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轴承龙头再战主板，半年营收64.7亿，净利4亿，老牌制造企业能否靠具身智能概念撑起380亿估值？
作者：系统管理员
发布日期：2026-02-02
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2026年1月22日，人本股份有限公司IPO的状态从已受理变更为已问询。作为中国轴承行业规模最大、品类最全的综合性制造企业，人本股份再度计划登陆主板市场，拟募资额大幅提升至38亿元。此次IPO备受关注，不仅因其行业龙头地位，更因其背后复杂的“家族化大集团”架构、悬而未决的独立性隐忧、以及在高杠杆与风口概念下的激进募资计划。 人本股份此次选择适用《上海证券交易所股票发行上市规则》中关于盈利能力和经营规模的标准，其最近三年净利润累计远超2亿元，营业收入累计超300亿元，符合主板“大盘蓝筹”的定位。本次拟公开发行不低于4,302.56万股，占发行后总股本不低于10%，募集资金总额将根据发行价格确定，募集资金净额计划投入五大项目及补充流动资金，总额达38亿元，市场估值高达380亿元。这一估值远超通用设备制造业（约30倍）及风电轴承龙头新强联（约20倍）等可比公司水平，已然锚定在“硬科技”赛道。 坎坷资本路：从历史积弊到二次闯关 在中国轴承行业的版图上，人本股份是一座绕不开的重镇。自2013年起，其产销量连续十二年位居国内行业首位。然而，其资本之路却十分坎坷。2022年首次冲击IPO时，公司便因独立性缺失、历史遗留的“内部股份化”集资黑箱及财务合规性等瑕疵，在监管问询下最终折戟。 人本股份的故事始于温州模式活跃的90年代。1991年，张童生、陈岩水、张荣敏、汪绍兴“四人组”创办了温州轴承厂。早期的“挂靠集体”策略虽适应了当时环境，却也埋下了权属隐患。这种草根创业基因，使人本股份在扩张中形成了典型的“家族化大集团”特征。控股股东人本集团的触角遍及轴承、商业零售（十足便利店、人本超市）、机电贸易乃至房地产，构成了“大集团、小公司”的复杂生态，这正是前次IPO遭遇质疑的核心。 其中，最引人瞩目的是长达20年、涉及近2000名员工、累计规模近10亿元的“内部股份化”集资。尽管公司声称已通过支付补偿款于2019年前后完成清理，但这种“为上市而清理”的方式，是否真正切断了利益输送的暗渠，其股权权属是否已彻底清晰，仍是监管与市场此次审核的重点。即便已将非轴承业务剥离，商号混同（“人本”品牌与便利店深度绑定）与频繁的关联交易，仍让外界对其业务独立性与财务真实性保持审慎。 截至发行前，实控人张童生合计控制人本股份60.82%的表决权，且从未引入外部机构投资者，此次IPO仅拟发行10%的股份。这种高度集中、缺乏外部制衡的治理结构，叠加复杂的历史沿革，构成了公司突出的治理风险。 经营上，公司呈现出稳健的增长态势。2022 年至 2025 年 1-6 月，公司营业收入分别为938,783.46万元、1,048,193.09万元、1,196,022.58万元以及647,091.27万元，净利润分别为63,514.71 万元、70,124.33万元、82,947.08万元以及44,173.22万元，公司业务规模较大且经营业绩持续增长。 38亿募资的激进逻辑：风口叙事与财务现实的悖论 与通常二次申报降低募资规模以保成功的做法相反，人本股份此次募资额较前次激增约11亿元，达38亿元。其中，高达16亿元拟投向“机器人及智能装备轴承”和“高端装备用关键零部件产业化和自主替代”项目，特别是作为人形机器人核心元件的“滚珠丝杠”，精准踩中了“具身智能”与“新质生产力”的风口。 然而，招股书揭示，公司在这些高精尖领域的业务大多处于“技术开发”或“样品试制”阶段。2025年上半年，公司超45%的收入仍来自传统汽车轴承。在高端替代尚未规模化商业落地的背景下，规划年产9000万套机器人轴承的庞大产能，其激进逻辑是为了抢占未来市场，还是为了在IPO审核中强行对标高估值公司，市场不免存疑。 更引发争议的是其“一边分红，一边募资补流”的操作。公司拟将10亿元募集资金用于补充流动资金，理由是高负债（公司合并报表资产负债率为 66.63%，银行借款余额占负债总额的比例为 62.39%，远高于同行）和现金流紧张（短期借款47.72亿，货币资金25.41亿）。但与此矛盾的是，2022年至2025年上半年，公司在实控人家族主导下，累计现金分红约5.08亿元。这种“家族拿走现金，市场填补缺口”的财务安排，严重削弱了其募资补流的必要性与合理性。 此外，应收账款账面价值占流动资产比例约25%-29%，存货占比约29%-33%。随着规模扩大，这两项资产的占用加剧了资金压力，且存在坏账和跌价损失的风险。 业务与技术：全产业链布局与高端化突破 抛开资本运作的迷雾，公司的核心竞争力确实建立在扎实的产业基础之上。 “全产业链一体化”模式：这是人本股份最显著的竞争优势之一。公司具备从轴承材料、套圈、滚动体等部件到轴承成品的完整研发与制造能力，在国内建立了九大生产基地。这种模式保障了供应链的自主可控、产品质量的一致性和成本优化能力。公司首创并应用的轴承套圈高速锻、冷辗组合工艺及“无切削”加工技术，处于国内领先水平。 “双经销”采购模式创新：在部分部件加工环节，公司采用“双经销模式”，即公司将钢材等原材料销售给供应商，供应商加工后再将产品卖回给公司。该模式减少了公司对加工环节营运资金的占用，并将原材料价格波动风险转移给供应商，提高了管理效率。 技术研发体系：公司建立了上海全球技术中心、德国欧洲技术中心、美国工程中心等研发网络，并拥有国家认定企业技术中心、CNAS认证实验室等国家级研发平台。核心技术覆盖轴承材料研发、仿真分析与设计、模拟台架试验、精密制造四大环节。截至2025年6月30日，拥有专利2,150项，其中发明专利298项，承担了15项国家级重大技术攻关项目。 结论与展望：一场关乎信任的上市 人本股份的再次IPO，折射出中国高端制造业在国产替代机遇与内部治理挑战之间的强烈张力。公司展现了一个凭借深厚积累向国际壁垒发起冲击的励志故事，但其叙事也包裹在历史遗留的治理阴云、激进的资本运作与未经验证的风口叙事之中。 此次上市，不仅是为38亿元募资，更是一场对公司独立人格、治理透明度和成长真实性的全面审视。市场或许愿意为“高端制造自主可控”的未来买单，但前提是这份未来的底稿必须清晰、透明且公平。 |
